«Валюты на рынке много, а спроса на нее нет»
— Первая половина апреля весьма порадовала «болельщиков» рубля. Доллар опустился с 81,25 до 75,23 рубля — это сюрприз или закономерность?
— Скорее закономерность, хотя и с элементом сюрприза. Многие аналитики ждали курс 95–100 рублей к концу года, но реальность оказалась иной. Рубль только с начала апреля укрепился на 7,5%, а силу он начал набирать ещё в марте, и у этого есть две ключевые причины.
Первая — высокие цены на нефть. Когда баррель стоит около $90–100, экспортёры получают больше валюты, которую они обязаны продавать за рубли. Это создаёт постоянный приток предложения валюты на рынке.
Вторая — приостановка бюджетного правила. Минфин до июля не скупает лишнюю валюту, хотя по логике этого механизма он должен был бы это делать при текущих ценах на нефть. В результате на рынке образовался дисбаланс: валюты много, а спроса на неё — меньше.
— Другими словами, рубль растёт, потому что долларов на рынке много, а покупать их некому?
— Именно так. Добавьте к этому сложности с трансграничными платежами и ограниченные возможности для вывода капитала — и вы получите идеальную среду для укрепления национальной валюты.
— Кто выигрывает от сильного рубля?
— Давайте разделим бенефициаров на группы. Первые — это внутренние компании, которые закупают сырьё, оборудование или комплектующие за рубежом. Для них каждый рубль укрепления — это снижение издержек. Например, фармацевтические компании: часть субстанций и упаковки они импортируют. Крепкий рубль снижает их затраты и поддерживает маржу.
Вторая группа выгодополучателей — банки. Они, правда, оказались в выигрышной позиции ещё и благодаря крайне взвешенной политике ЦБ РФ. Самые большие наши банки выигрывают от снижения ключевой ставки: уменьшается стоимость фондирования, растёт чистая процентная маржа. Крупнейший отечественный банк уже показывает рост прибыли более 20% год к году.
Третья группа, получившая преимущества — ритейлеры. Крупные торговые сети несут валютные затраты на логистику и импортные товары. Замедление инфляции и снижение ставки ЦБ РФ — это плюс к их рентабельности.
Четвёртые выгодоприобретатели — все, кто берёт кредиты. Дешёвые деньги оживляют экономику, а это выгодно, например, крупнейшим платформам по поиску работы, чьи акции торгуются на бирже: больше вакансий — больше активность.
— А кто проигрывает?
— Экспортёры. Чем крепче рубль, тем меньше рублей они получают за каждый проданный доллар. Это снижает их выручку в единицах отечественной валюты и маржинальность. Также под вопросом доходы бюджета: нефтегазовые компании платят налоги в рублях, но продают ресурсы за валюту. При крепком целковом рублёвый эквивалент налоговых поступлений снижается.
«Рубль может протестировать уровень 70 за доллар»
— Но вы же сказали, что высокие цены на нефть поддерживают рубль. Не противоречие ли это?
— На первый взгляд да. Но нужно смотреть глубже и тогда всё станет понятно: система работает с лагами. Цепочка здесь следующая: нефть дорожает в марте — валютная выручка приходит в апреле — налоги уплачиваются позже. Плюс сейчас Минфин временно «выключил» механизм скупки валюты, поэтому эффект от высоких цен не гасится искусственным спросом со стороны ведомства Антона Силуанова.
— А как на ситуацию влияет геополитика: конфликт на Ближнем Востоке, перекрытие Ормузского пролива?
— Это важный фактор. Перекрытие Ормузского пролива — это прямая опасность для 20% мировых поставок нефти. Рынок реагирует на риски ростом цен. А чем выше стоимость «черного золота», тем больше валютной выручки у российских экспортёров и тем сильнее поддержка рубля.
Но здесь есть нюанс: если конфликт затянется, это может ударить по глобальному спросу на энергоносители. Так что эффект неоднозначный.
— Что ожидаете от Банка России? Будет ли он дальше снижать ключевую ставку?
— ЦБ РФ действует последовательно, но осторожно. Его приоритет — ценовая стабильность. Эксперты не ждут, что к концу года ставка опустится ниже 10%. Это значит, что рублёвые депозиты останутся привлекательными. Если средние ставки по вкладам сохранятся на уровне 12% годовых в рублях до декабря — это очень достойная доходность, особенно на фоне инфляции, которая демонстрирует всё большие темпы замедления. Напомню, что, по данным Росстата, за неделю с 7 по 13 апреля она оказалась на уровне 0%, что пока ещё нельзя назвать устойчивым трендом, так как нужно смотреть хотя бы на месячных, а лучше на квартальных данных, но небольшую надежду на достижение цели по инфляции регулятором раньше срока дает.
— А что обычному человеку делать в сложившихся условиях: покупать валюту, золото, акции?
— Универсального ответа нет, но есть принципы. Валюту можно приобрести. Но если вы не планируете тратить её в ближайшие месяцы, покупать доллары по 75–76 рубля — не самая выгодная идея. Рубль может продолжить укрепление, особенно если нефть останется дорогой.
Золото — это классический защитный актив. Оно не даёт высокой доходности, но сохраняет ценность в долгосрочной перспективе.
С акциями дело обстоит немного иначе. Дивидендные истории по-прежнему интересны, но нужно помнить: президент уже обозначил, что дивиденды — не приоритет для большинства компаний. Так что выбор должен быть взвешенным.
— Какой курс рубля ждать к лету?
— Если цены на нефть удержатся выше $90 за баррель, а Минфин не начнет скупку валюты раньше июля, рубль может протестировать уровень 70 за доллар, а евро, вероятнее всего, окажется в диапазоне 81–84 рубля. Но это нелинейный процесс: рынок всегда ищет баланс. Я бы не исключал краткосрочных коррекций вверх.
— Так крепкий рубль — это хорошо или плохо для экономики?
— Это как температура тела, где 36,6 — норма, но и 37,2 — не катастрофа, так как она означает, что организм заметил болезнь, начал реагировать на ситуацию и пока его ресурсов хватает на совладание с ней. Крепкий рубль сдерживает инфляцию и удешевляет импорт — это плюс. Но он давит на экспортёров и бюджет — это минус.
Сейчас мы в фазе, когда интересы ценовой стабильности и бюджетного планирования входят в противоречие. Задача регуляторов — найти баланс. И, судя по действиям ЦБ РФ и Минфина, они к этому готовы. В итоге мы получаем ситуацию, когда крепкий рубль — это не всегда хорошо, но сейчас скорее да, чем нет.
